1月12日，钱大妈向港交所递交招股书，中金取农银国际担任联席保荐人，冲击“社区生鲜第一股”。这家以“不卖隔夜肉”日清模式出圈的品牌，最新招股书及灼识征询演讲显示，2024年GMV达148亿元、持续五年居社区生鲜连锁GMV榜首，2025年9月末门店达2938家（笼盖14个省级行政区及港澳），加盟店占比98。6%，境外收入占比8。3%且集中港澳。此次本钱化不只是钱大妈的环节一步，也是社区生鲜行业本钱化的主要察看样本，但本钱市场更看沉本色——高比例加盟管控、财政流动性承压取盈利波动、红海合作、食平安链条缝隙、跨区域扩张失灵、依赖第三方物流这六大风险交错，既是持久运营沉疴，也是上市的环节暗礁，既决定IPO成败，也折射出行业“沉规模、轻巧利”的遍及窘境。98。6%的加盟店占比是钱大妈快速扩张的焦点抓手，却也是其最致命的布局性缺陷。披露消息显示，加盟商前期投入合计约50万元，涵盖3万元加盟费、4万元金，冷柜及IT设备费用（费用区间因门店面积差别调整），后期还需向总部领取1%-1。5%的停业额分成。此外，加盟商需承担员工工资，向总部领取800-6000元不等的劳务输送费，且开业前三个月需按进货价发卖，多沉成本叠加“日清模式”下的损耗压力，不少门店陷入运营窘境——有加盟商公开披露，单店每月吃亏可达3-5万元，部门加盟商因吃亏取品牌方发生闭店胶葛，相关司法案件已公开可查。这种“总部赔品牌费、加盟商扛吃亏”的分派布局，间接了加盟系统的不变性。吃亏压力下，加盟商违规操做已成公开现象。部门加盟商为压缩成本，擅自改换供应商、降低食材验收尺度，以至坦白临期食材，间接冲破钱大妈的品控底线，不只繁殖食物平安风险，更通过口碑传导损害全体品牌抽象。而总部对近3000家加盟店的监管能力无限，虽搭建了数字化办理团队，但对加盟商的订货精准度、库存办理等焦点环节仅能供给，无法强制施行，构成“扩张越猛、管控越弱”的恶性轮回。2021年以来，福州、郑州等市场逐渐收缩，相关胶葛有公开司法案件及报道佐证，印证了加盟系统的懦弱性。更致命的是盈利模式的单一性。其95%摆布的收入依赖向加盟商发卖生鲜商品，2025年前9个月这一比例精准达95。1%，相当于将企业命运完全正在盈利承压的加盟系统上。毛利率呈逐渐提拔态势，2023年为9。8%、2024年增至10。2%、2025年前9月进一步升至11。3%，焦点源于产物发卖毛利微增及特许权力用费贡献，盈利根底极不安定。数据显示，2023年、2024年及2025年前三季度营收别离为117。44亿元、117。88亿元、83。59亿元，营收增加近乎停畅，一旦加盟商因吃亏缩减采购量或激发闭店潮，公司营收将间接承压，抗风险能力亏弱。钱大妈的日清模式具有极强的地区局限性，仅适配华南地域“高频少量”的消费习惯，跨区域扩张屡屡碰鼻，2020年进军市场的失败即是典型。据其时报道及品牌方公开声明，钱大妈于2020年12月进驻通州，仅维持13个月便全线撤离，品牌方坦言“低估了市场的难度和高房钱压力，门店客流量未达预期”。焦点症结正在于北方“囤货式购物”习惯取日清模式“每日清零、依赖高频客流”的逻辑完全相悖，且北方消费者对价钱度更高，对“当日清”的接管度远低于南方市场。北方市场的高房钱、高冷链成本进一步加剧了盈利压力，而供应链系统的区域适配难题更让扩上加霜。其正在中国境内运营16座分析仓，取超120家物流供应商合做搭建冷链配送收集，日均调运超800辆冷链运输车辆，绝大大都生鲜产物正在分析仓内的周转时间不跨越12小时，远低于行业2-4天的平均程度，可实现全冷链笼盖，但这套系统正在北方市场难以快速复制。分歧地域的食材供应、物流前提差别庞大，且南北消费习惯的差别短期难以和谐，导致其正在北方市场一直难以打开场合排场，区域扩张陷入停畅。值得的是，本次募集资金次要用处之一即是“进一步扩展门店收集，深耕现有市场并开辟新区域”，素质仍是试图通过扩张模式缺陷。但现实是，其扩张节拍已显著放缓，且华南焦点市场因门店密渡过高，加盟商间恶性合作加剧，单店盈利空间持续压缩。虽强调全国结构，但华南地域仍是营收焦点，2024韶华南地域GMV为第二名的2。8倍，区域依赖度极高，正在未处理区域适配难题、加盟商盈利承压的布景下，盲目扩张只会加剧“扩张-吃亏-闭店”的轮回。钱大妈的财政数据存正在较着美化踪迹，看似稳健的概况下暗藏现患。2025年前9月公司录得2。88亿元净吃亏，将其归因于上市前刊行的可转换可赎回优先股公允价值变更，该变更按港股会计原则计入当期损益，属非运营性波动，且跟着上市完成优先股转为通俗股后，该影响将终止。经调整净利润持续盈利，2025年前三季度达2。15亿元，但焦点营业增加乏力，且盈利质量高度依赖加盟系统的采购不变性，抗风险能力亏弱。流动性压力已成为悬顶之剑。截至2025年9月30日，流动欠债净额为17。164亿元，欠债净额达17。345亿元，流动性压力显著。公司现金流高度依赖“先垫付上逛采购资金、后收受接管加盟商货款”的模式，上逛采购需立即付款，而加盟商结算周期较长，构成天然资金缺口。供应链分离度较高，2025年前三季度前五大供应商采购额占比仅8。8%，虽降低了单一供应商依赖，但也进一步加剧了上逛资金占用压力，公司坦言需依赖运营现金流及外部融资支持营业扩张。研发投入的短板更堵死了持久合作力的建立之。其具有213人的IT团队，次要担任门店选址、精准订货及消费者行为阐发等数字化东西搭建，但研发开支呈逐年下滑趋向：2023年为1950万元、2024年降至1580万元、2025年前三季度仅874万元。数字化系统仍逗留正在东西化层面，缺乏复合型人才支持变量动态响应，正在库存优化、精准营销等焦点能力上取行业敌手存正在差距，持久盈利能力被严沉透支，该短板正在运营相关披露中亦有间接表现。实则是成立正在120余家第三方物流合做伙伴之上的懦弱系统。日均800辆冷链车的调配看似高效，却将供应链不变性完全交给了外部变量，本身缺乏焦点掌控力——其冷链运输、仓储办事均高度依赖第三方，仅担任供应链的统筹取安排，无法对物流各环节实现全流程管控。突发环境随时可能激发供应链断裂。极端气候、疫情等不成抗力会间接导致配送延迟或中缀，冲击日清模式的一般运转；而油价、人力成本的波动，会持续推高冷链运输成本。2025年前三季度物流费用（到店）达2。07亿元，占同期总收入的2。5%，该费用次要用于第三方冷链运输及仓储办事，成本波动对毛利的影响显著。生鲜产物对配送时效取温度节制要求极高，虽然其凭仗高效办理将损耗率节制外行业较低程度（称该劣势源于日清模式取供应链协同），但这一劣势完全依赖第三方物流的尺度化施行，不变性存疑。缺乏自有物流系统的支持，钱大妈既无法无效节制运输成本，也难以保障供货不变性。正在生鲜行业“供应链为王”的合作中，这种过度依赖第三方的模式，必定使其正在成本节制取办事质量上一直处于被动。对比行业敌手，盒马、永辉均正在自有物流取仓储系统上持续加码，钱大妈的供应链劣势正逐步，成为随时可能的风险现患。中国社区生鲜市场高度分离，行业前五大参取者合计份额仅7。3%，钱大妈2。2%的市场份额所谓“领先”，不外是矮子里拔将军，劣势懦弱且极易被蚕食。按照灼识征询发布的行业演讲，2024年中国社区生鲜赛道全体规模达1。7万亿元，仍处于碎片化合作阶段，钱大妈难以通过规模效应构成订价权或品牌垄断。上述市场数据均有第三方机构演讲支持，可交叉验证。其面对的合作是全方位的绞杀，空间持续被压缩。线基层面，保守菜市场以价钱劣势锁订价钱型消费者，永辉糊口、谊品生鲜等连锁品牌加快下沉，鄙人沉市场取钱大妈抢夺客群；线上层面，美团买菜、叮咚买菜依托流量取前置仓立即配送劣势，持续线下市场份额，通过“低价引流+会员系统”沉构消费场景；同城层面，朴朴超市等品牌正在供应链取运营效率上步步紧逼，构成合围之势。低毛利的生鲜品类本就难以支持价钱和，而依赖加盟的模式又让钱大妈无法精准节制成本——其11。3%的毛利率远低于零售业平均程度，且高度依赖规模周转。正在合作敌手持续加码供应链取数字化的布景下，钱大妈只能陷入“守不住存量、抢不到增量”的被动场合排场。缺乏差同化合作劣势的前提下，其市场份额随时可能被合作敌手蚕食，增加空间被完全锁死。食物安满是生鲜零售的生命线，也是钱大妈模式下最亏弱的环节。虽然公司成立了全链条品控系统，但其“上逛供应商分离、下逛加盟店运营”的布局，必定了管控存正在致命缝隙，风险现患贯穿采购、仓储、配送、门店发卖全链。上逛端，供应商天分参差不齐，食材变质、农药残留超标等问题难以完全规避，钱大妈虽搭建了品控流程，但未提及溯源系统的全面公开机制，溯源消息通明度无限；下逛端，加盟店为压缩成本，可能简化存储流程、降低操做尺度，以至坦白损耗、延迟临期商品，进一步放大食安风险。有加盟商公开反映存正在货物调配不合理问题，部门食材临期后难以处置，间接诱发违规操做，相关环境有行业跟进报道。其披露显示，总部对加盟店的品控次要依赖人工巡检，难以实现全笼盖取及时，管控力极为无限，这一模式也成为食安风险的主要诱因。食安问题的迸发具有性。一旦呈现严沉食安事务，近3000店将面对信赖崩塌的连锁反映，而钱大妈依赖第三方物流取加盟终端的模式，底子无法快速完成全链条整改。特别正在当前监管趋严、消费者平安度提拔的布景下，此类事务不只会激发监管惩罚取消费者流失，更可能其“新颖”的品牌根底，极有可能沉蹈部门生鲜品牌因食安问题一蹶不振的覆辙。（资钛出品）前往搜狐，查看更多。